加息，何日君再来？

《楼市》记者/沈珏

在经历了连续九年的降息之后，中国人民银行10月29日宣布自即日起，调升金融机构存放款基准利率零点二七个百分点，此举是为了巩固前一阶段宏观调控成果，缓解物价上涨、存款减幅给银行的巨大压力。
之后，舆论对此纷纷展开评论，认为此次加息由于幅度小，对诸多行业特别是房地产业并不会造成太大影响，反而是一种预警信号：中国有可能就此进入加息周期。在很多经济学家看来，今年的第二次加息也为期不远了。
但上月中旬，国家统计局的一组数据则将人们对加息的种种猜测由“什么时候加”转为“到底还会不会再加”。
数据显示，2004年11月份中国居民消费价格（CPI）涨幅继续回落，较10月下降0.3%。这是继10月份CPI从9月份的同比上涨5.2％回落到4.3％之后，CPI涨幅的又一次较大回落。连续四个月物价涨幅跨过5%的警戒线，直到10月份才“拐点”初现，物价涨幅终有所回落。
事实上，早在10月29日加息的半个月后，中国人民银行行长周小川就指出，我国是否进入持续小幅加息的政策通道，还要看今后的物价走势。

加息的决策依据
周小川曾表示，判断采取什么样的货币政策，主要还是看整个宏观经济的走势，包括看CPI和PPI（工业品出厂价格指数）这样的指标。由于中国的CPI走势具有明显的季节性，今年下半年CPI环比虽然仍有可能是正的，但是只要增幅小于去年，全年的物价涨幅就将趋于回落。
周小川指出，对中国是否将进入一个持续小幅加息的政策通道，情况比较复杂。现在可以肯定的是2004年四季度，物价涨幅同比会往下走，能走多远主要取决于上游原材料的产品价格能不能回落。
对于利率调整的其他决策依据，周小川表示，资本市场和房地产市场都并非央行进行货币政策调整的主要参考因素。因为从当前上市公司所属行业、总市值、新增筹资的规模等指标来看，资本市场的起落同宏观经济的联动关系也非很紧密；而房地产价格也不能作为宏观经济政策的主要决策依据，因为目前的房地产市场发展中，存在房改的特殊因素。此外存款下降、资金体外循环的因素也并非利率调整的决定性因素。至于外汇流入增加带来的人民币占款问题，周小川认为，尚在中国经济可以承受的范围之内。

持续加息的风险
经济学家认为，如果利率调整幅度过大，风险也会随之出现。因为金融这根神经非常敏感，掌控不好，非但达不到使经济软着陆的目的，还有可能引发一系列经济危机。比如1989年的日本房地产泡沫破裂就是银行因负利率太高加息。刚开始反应平淡，后来连续加息导致投资者心理恐慌，从此日本经济十几年一蹶不振。
此外，加息还背负着人民币升值的压力。事实上，央行加息之后，一些海外热钱涌入中国押赌人民币升值的说法近来得到了进一步的确认。分析人士认为，加息加大了人民币升值压力，吸引了更多的海外热钱，为了维持人民币的币值稳定，央行就要投放更多的货币。如果继续加息，央行面临着一个什么样性质的循环不难判断：本身是为了抑制通货膨胀的加息举措，却在另一个层面加大了通货膨胀的压力。
如果人民币于近期升值，事情又另当别论。但是国家外汇管理局权威人士已表示，人民币汇率波动范围短期内不会发生大的变化。相对于利率，汇率问题是一个更为复杂的问题。

不过，也有观点认为，中国今年的物价仍存在上涨的压力，再次加息也在情理之中。比如在不久前结束的“经济学人上海圆桌会议”上，华东理工大学工商经济研究所所长、上海市政府决策咨询专家石良平教授说，从今年物价上涨的情况看，1-10月份，全国居民消费价格指数(CPI)总水平上涨百分之四点一。上涨的主要是粮食和食品价格，水、电、燃气等公用事业价格，与人力资源支出为主的教育、医疗、诉讼、咨询、中介服务、文化传媒消费等价格。明年这些物价仍可能继续上涨。
浙江云天房产余先锋认为，即使再次加息，对开发企业的资金链影响并不大，因为近来的融资渠道更为宽广，也不乏从外资银行变相融资的一些隐性融资渠道，事实上，这种体外资金循环现象已经出现了。而从自住型需求的购房者而言，即使月还款增加，但同时经济在增长，收入稳中有升，这种刚性购房需求不会减弱。只是对于投资性买家来说，投资成本门槛增加，这部分需求多少会有所减弱。

就眼下而言，说中国已经进入一轮加息周期可能还为时过早。现在，比“中国是否进入一个加息周期”更为明确的问题是，再加息的动力到底足不足。